xkty星空体-xkty星空体-Powersports是以越野/休闲/运动为核心场景的高性能机动化休闲装备，核心品类包括全地形车、中大排量摩托车等。相较于以刚需通勤为主的家用汽车与小排量摩托车，Powersports以户外休闲娱乐为核心定位，具备极强的悦己属性，拥有更强的需求韧性、更高的复购率，同时也能维系更高的毛利率。国产品牌拥有较强的成本与后发优势，近年来持续加大研发投入，与国际品牌的差距逐步缩小，同时不断完善海外产能、销售与售后布局，加速走向国际市场。
全地形车主要包括ATV、UTV和SSV，其中UTV和SSV相对更高端、售价更高，近20年销量占比持续提升。2025年，全球全地形车销量约为97万台，其中UTV & SSV销量为57.5万台。我们预计到2030年，全球全地形车销量有望达103.6万台，其中UTV & SSV销量为65.1万台；行业规模有望达134.2亿美元，其中UTV & SSV规模为97.6亿美元。
全地形车行业的主要参与者包括北极星、庞巴迪、春风动力、本田、雅马哈等，其中北极星和庞巴迪2025年合计市占率超60%。国产龙头春风动力不断完善技术、产品与渠道布局，把握2020年疫情期间需求爆发增长的机遇，市占率从3%提升至13%。未来随着春风动力中高端产品U10的持续热销，以及Z10等新品的陆续上市，市占率有望持续提升。
2025年全球摩托车总量约6520万，250cc以上的中大排摩托车总量约408万，其中欧洲与拉美是目前国产中大排摩托车主要的出口市场。中大排摩托车行业的主要参与者包括日系的本田、川崎、雅马哈，欧系的宝马、KTM、杜卡迪，以及国产品牌春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等。
国产品牌依靠产品力+性价比优势，在国内击败大贸，从2020到2025年，国内中大排摩托车销量从14.9万台增长至41.9万台，而进口车型的销量从8.8万台下降至3.4万台。在国内得到验证后，国产品牌逐步将优秀产品导入到海外市场，从2020到2025年，出口销量从5.4万台增长至53.3万台，维持高增长，并且目前国产品牌在海外合计市占率为14.6%，仍有较大成长空间。
Powersports是以越野/休闲/运动为核心场景的高性能机动化休闲装备，核心品类包括：全地形车、中大排量摩托车、雪地摩托、摩托艇等，本质卖的不是交通工具，而是户外生活方式与性能体验。全球市场空间大，欧美为基本盘，亚太、拉美稳步扩容，行业中枢长期保持5%–7%的年化增长，属于典型的慢成长、高壁垒、高溢价赛道。
近年来，在国内汽车内卷、一般制造业出海面临同质化竞争的背景下，Powersports作为兼具“消费升级+户外休闲+高端制造+全球化扩张”属性的细分赛道，行业景气度极高。我们撰写本篇报告，旨在厘清行业全貌、拆解中国企业竞争优势、把握出海与电动化共振的核心投资逻辑，并梳理具备产品力与全球化能力的核心标的。
相较普通制造业、传统汽车/两轮车，Powersports具备三大独特优势：
1）弱周期：欧美户外文化成熟，消费与收入相关性低，经济下行期韧性显著强于乘用车；
2）高毛利：整机毛利率普遍25%–35%，配件/售后毛利率35%–40%，用户粘性高、配件复购强，现金流质量优异；
3）中国优势：中国具备全产业链成本+快速迭代+高端制造能力，能以相对较低的价格对标国际巨头同级产品，同时快速响应欧美法规与用户偏好。
1）产品力突围：国产企业完成从“代工”到“自研”再到“高端化”的跨越，UTV、中大排量摩托等核心品类与国际品牌的差距逐步缩小；
2）出海红利加速释放：关税规避（泰/墨建厂）、渠道扩张、品牌升级同步推进，欧美市场份额有望持续提升，亚太、拉美市场高速发展；
3）电动化二次成长：电动UTV/电摩加速渗透，中国企业在电机、电控、电池集成上具备先发优势，有望弯道超车。
全地形主要分为ATV、UTV和SSV，其中UTV和SSV售价相对较高。全地形车是一种用于非高速公路行驶的，适合所有地形的四轮交通用具，越野性能好，集方便实用和休闲娱乐为一体，适合在沙滩、山路、丛林等复杂地形驾驶，可应用于户外作业、运动休闲、抢险救援、地质勘探等众多场景。全地形车主要分为ATV、UTV和SSV三类，其中UTV和SSV相较于ATV更舒适、更安全，售价也更高：
1）ATV（All Terrain Vehicle）：全地形四轮越野机车，ATV的特点是把式操控，一般没有顶棚和防滚架，小巧轻便，主要应用于越野；
2）UTV（Utility Vehicle）：俗称农夫车，其特点是方向盘操控，并且有防滚架、安全带等防护设施，广泛应用于农场、沙滩、矿山、山区等场景；
3）SSV（Side by Side Vehicle）：SSV源于UTV，UTV兼顾载货，SSV更加偏重越野能力，一般拥有更大的引擎排量、更先进的避震，主要应用于越野。
行业结构升级，UTV和SSV占比有望持续提升。随着居民收入水平提高、生活方式的转变，以及全地形车行业技术成长，消费者对全地形车的外观设计、整车性能、安全性和舒适性等有了更高的要求，UTV和SSV的销量占比持续提升。从2006年至2025年，UTV & SSV的占比从19%提升至59%。我们认为，UTV & SSV的舒适性与安全性显著优于ATV，并且UTV具备较强的载货属性，未来随消费升级以及技术迭代趋势影响，UTV & SSV的销量占比有望持续提升。此外，北极星、庞巴迪、春风动力等优秀厂商持续推出UTV & SSV新品，优质供给不断增加，有望进一步推动UTV & SSV销量占比提升。
全球全地形车销量有望实现稳中有增。全地形车的销售主要集中在北美市场和欧洲市场，尤其是北美市场：2018~2025年，北美市场全地形车的销量占全球销量的比例超过80%，其中UTV & SSV的销量占全球销量的比例甚至超过90%。从总量来看，全球全地形车销量近十年保持在90~100万台左右，2020年增加较多主要是由于疫情影响，消费者更加偏向于室外相对独立的娱乐活动；2021年后疫情影响逐步减弱，全地形车销量逐步回落至正常水平，2025年全球全地形车销量为97万台，同比增长2.6%。我们认为，未来全地形车销量有望实现稳中有增，主要在于：1）海外市场：随着全球经济成长与消费水平提高，消费者对娱乐方式提出了更高需求，越来越多的消费者愿意尝试户外动力运动类项目；2）国内市场：国内全地形车从2008年开始起步，随着居民收入水平提高，中产人群不断扩大、其生活方式的逐步升级，预计未来全地形车国内销量有望逐步增长。
我们预计2030年全球全地形车行业规模有望达134.2亿美元，2025~2030年期间的CAGR约为4．4%。随着全球经济成长、居民收入水平提高，以及全地形车行业技术成长，我们预计未来全球全地形车销量有望实现稳中有增（并且还存在国内市场快速增长的预期），UTV & SSV的销量占比有望持续提升，具体假设如下：
1）2025年ATV销量为39.5万台，过去十年复合增速为-0.4%，我们假设未来ATV有望逐步被安全性、舒适性更高的UTV & SSV替代，2025~2030年ATV的销量每年降低0.5%；
3）参考北极星、庞巴迪、春风动力等厂商在售产品的售价，我们估算2025年ATV与UTV & SSV的平均售价在0.85和1．3万美元左右，近几年各厂商持续推动配置升级，产品售价不断提升，此外叠加关税、原材料涨价等影响，我们假设2025~2030年ATV与UTV & SSV的平均售价每年提高200和400美元。
我们估算到2030年，全球全地形车销量有望达103.6万台，其中ATV销量为38.5万台，UTV & SSV的销量为65.1万台；行业规模有望达134.2亿美元，其中ATV行业规模为36.6亿美元，UTV & SSV的行业规模为97.6亿美元。
北极星、庞巴迪双足鼎立，春风动力市占率持续提升。全地形车行业的主要壁垒在于品牌、技术（发动机、车架、轻量化技术等），渠道（经销商的数量与质量、物流、售后等），环保与安全认证（排放、乘坐人员的安全防护）等。目前全球全地形车行业的主要参与者包括北极星、庞巴迪、本田、雅马哈、春风动力等，根据北极星、庞巴迪、春风动力的历年年报数据，以及1．1.2章节中测算的行业规模，我们大致估算出：2025年北极星的市占率约为38%，庞巴迪的市占率约为27%，春风动力的市占率约为13%，其中春风动力2020年的市占率仅为3%，主要由于极强的产品力与极致的性价比。
北极星：多年稳居行业龙头，产品、渠道布局完善。北极星于1954年成立于美国明尼苏达州，从雪地摩托车领域起家，专注于打造满足消费者户外休闲娱乐的运动车辆，具体产品包括全地形车（包括ATV及UTV）、雪地摩托车、美式巡航摩托车、浮筒和甲板船等。历经多年成长，公司全地形车业务已多年稳居行业龙头：产品矩阵较为丰富，旗下品牌Outlaw（童车）、Sportsman（运动家）、General（将军）、Ranger（游侠）、RZR（剃刀）覆盖不同的细分市场；渠道布局较为完善，在北美共拥有1400多家经销商，在北美之外的国际市场拥有1100多家经销商。
庞巴迪：成长势头强劲，近几年市占率持续提升。庞巴迪于1942年成立于加拿大魁北克省，从雪地摩托车领域起家，后陆续拓展摩托车、摩托艇、全地形车等新产品，期间还通过收购成长了航空航天、轨道交通等业务。2003年，原CAN-AM从集团中剥离，成立BRP（庞巴迪动力），专注于动力运动产品，目前旗下品牌包括Can-Am公路摩托车与全地形车、SeaDoo水上摩托艇、Ski-Doo雪地摩托车等。近几年公司成长势头强劲，2025年ATV以及UTV&SSV市占率均位列全球第二。
春风动力：积极拓展UTV & SSV高端产品，市占率有望加速增长。春风动力于1989年成立于浙江温州，从摩托车发动机配件起家，后逐步拓展摩托车发动机、摩托车整车业务。2005年，公司发布首款全地形车CFMOTO ATV500，正式开启全地形车业务。公司全地形车业务主要出口北美及欧洲市场，目前已成为欧洲全地形车市占率第一名。公司全地形车产品起初以ATV为主，近几年公司积极拓展UTV & SSV高端产品，并加大美国市场经销网点的铺设，2025年全年新增渠道298家，总数突破3100家，未来市占率有望加速提升。
Outlaw是为青少年提供的小排量ATV，General是工作娱乐兼用的UTV产品，Sportsman负责中大排量ATV，Ranger负责工作用UTV产品，RZR负责娱乐竞技类SSV产品
公司全地形车在北美拥有1400多家经销商，在北美之外拥有1100多家经销商
川崎是日本最大的重工业制造商，全地形车产品主要有Brute Force系列等
2025年全球摩托车总量约6520万，250cc以上的中大排摩托车总量约408万，其中：1）欧美、大洋洲等成熟市场的总量相对稳定且以玩乐车为主，欧美摩托车发展较早且经济较为发达，摩托车从早期的通勤需求演变为玩乐需求，近几年总量保持相对稳定，其中2025年欧洲五国的市场总量在100万台左右、250cc以上车型占比约为65%，美国市场的总量在51万辆左右，250cc以上车型占比超过90%；
2）东南亚、印度、拉美等新兴市场总量保持稳健增长且以通路车为主，受当地经济、基建、人口密度、地理环境等因素影响，以及小排量摩托车价格便宜、使用成本低、方便快捷等优点，小排量摩托车是目前东南亚、拉美等新兴市场的重要交通工具，并且近几年销量保持稳健增长，其中2025年东南亚五国的摩托车销量约为1316万台、印度摩托车销量约为2070万台；
3）中国市场总量相对稳定、玩乐车销量及渗透率稳健提升，中国市场受禁限摩政策以及电动化影响，燃油摩托车市场保持相对稳定、电动摩托车占比较其他市场更高，近几年受悦已消费兴起影响，中大排摩托车销量及渗透率保持稳健提升，2025年内销41.9万辆，同比增长5.7%。
资料来源：MotorCyclesData，各国摩托车/机动车协会，源达信息证券研究所
全球摩托车市场整体规模以日系与印系车企为主，日系与欧系占据高端市场，其中：1）日系车企产品矩阵完善，全球份额领先：日系四大厂本田、雅马哈、铃木、川崎自1960s开始走向全球市场，以高性价比+可靠性逐步成长为全球摩托车行业头部品牌，其中本田是全球龙头，产品矩阵极为完善，2025年销量为2070万辆，市占率为31.7%；
2）印系车企以低端产品为主，规模较大：印系三大厂Hero、TVS、Bajaj从早期与日系合作转向自主发展，目前在印度本土占垄断地位，并积极拓展拉美、东南亚与非洲市场，这三家企业目前以低端产品为主且规模较大，2025年市占率分别为全球第二、第四和第六；
3）欧系车企极具多样性，以高端市场为主：欧洲车企在1980s受日系冲击后，通过个性化+品牌故事夺回部分高端市场份额，通过例如专注踏板的Vespa、公升仿赛的杜卡迪、复古车型的凯旋、越野车型的KTM、电控与豪华的宝马等；
4）中系车企双向突围，加速走向海外：一方面隆鑫、豪爵等品牌依托重庆、广东产业集群的成本优势，以性价比加速进入拉美、非洲、东南亚等新兴市场；一方面无极、春风、钱江、大冶等品牌通过与外资合作以及自主研发等方式实现技术追赶，提升装配工艺，以强大的产品力逐步突破欧美等成熟市场。
资料来源：MotorCyclesData，本田公司公告，源达信息证券研究所
国产品牌加速追赶国际大厂，以强产品力在国内逆袭大贸。2010年以来摩托车内燃机技术的发展趋于放缓，叠加全新动力平台的研发成本巨大，本田、川崎等国际大厂都减少了对动力平台的研发。而与此同时，国产品牌则沿着逆向研发→收购或技术合作→自主研发的路径加速发展，逐步缩小与国际大厂的差距。早期国内中大排摩托车市场仍以进口车为主，其中最有代表的是2020年在国内上市的忍者400。忍者400依靠精准的市场定位、强大的产品力和品牌力，一夜爆火，官方指导价为4.98万元，并且线下经销商普遍要求加价，等车周期也较长。国产品牌洞察到中排量仿赛市场需求的爆发，加大研发力度，陆续上市多款中排量仿赛车型，其中最有代表的是2022年上市的春风450SR。450SR官方指导价为3.26万元，搭载270度曲轴+双平衡轴的领先设计，动力、减震、制动系统全面领先忍者400，一经发布迅速替代忍者400成为中排量仿赛的销量冠军。受春风450SR、凯越450RR等国产竞品的冲击，忍者400即使出台优惠政策，销量也出现了大幅下滑，最终走向停产。
国产品牌产品力提升推动进口车销量下滑。2020年至2025年，国内中大排摩托车销量高速增长，从14．9万台增长至41.9万台，而同时间段内中大排摩托车进口销量在2022年高峰后快速下滑，从12.8万台下降至3.4万台，这主要由于国产品牌技术与产品的进步。从排量段分布来看，500cc以下的进口车型占比逐年下滑，目前进口车型以500cc以上排量段为主，占比从2020年的50.9%提升至2025年的64．3%，增加了约13.4pct。
国产品牌在国内得到验证后，加速走向出海。国内品牌的技术与产品不断进步，在国内市场得到验证并击败进口车型后，开始将国内的优秀产品导入到海外市场。海外中大排摩托车空间广阔，近年来随着国内品牌加速走向海外，国内中大排摩托车出口销量持续高增长，2025年国内中大排摩托车出口53.3万辆，同比增长48.5%。从排量段分布来看，目前国内中大排摩托车出口还是以400cc及以下产品为主，近几年维持在60%左右。
国内中大排摩托车行业集中度相对较高。国内中大排摩托车主要参与者包括春风动力、隆鑫通用和钱江摩托，其中：
1）钱江摩托：进入行业较早且产品、渠道布局相对完善，是国内传统龙头，近年来市占率因为竞争加剧持续下滑，2025年钱江中大排摩托车销量为11.4万台，同比减少10.4%，其中内销6.4万台，同比-26.1%，出口4.9万台，同比+24.2%；市占率为16.8%，其中内销市占率22%，出口市占率11%。
2）春风动力：在玩乐车领域发力相对较晚，但产品、营销能力强，产品胜率高，450超级平台衍生的450SR与450CL-C持续登顶国内仿赛与巡航销量冠军，叠加500、675新平台的发布，近年来市占率持续提升，2024年正式超越钱江成为国内第一，2025年中大排摩托车销量为18.9万台，同比增长26.2%，其中内销9.5万台，同比+15.3%，出口9.3万台，同比+39.8%；市占率为19.8%，其中内销市占率20.9%，出口市占率18.6%。
3）隆鑫通用：发动机技术积累深厚，525平台衍生的CU525与DS525一直是国内巡航和拉力的热销车型，新发布的625平台进一步优化产品性能，有望延续热销，2025年中大排摩托车销量为14.1万台，同比增长26.1%，其中内销5万台，同比+5.7%，出口9.1万台，同比+48.5%；市占率为14.3%，其中内销市占率14.3%，出口市占率14.2%。
全地形车业务：产品结构持续改善，关税压力有望逐步缓解。公司深耕全地形车行业近二十年，品牌、渠道、技术积累深厚。公司全地形车产品主要销往欧洲及北美，其中：1）欧洲市场依托CFMOTO+GOES双品牌协同作战，稳居市占率第一；2）北美市场持续完善产品结构，高端新品U10 PRO零售表现亮眼，Z10等新品也有望逐步上市。公司通过布局泰国和墨西哥两地工厂有效应对关税带来的成本压力，在2025年对等关税高额成本影响下，公司全年仍然实现了13.8%的利润增速，2026年随着海外产能的进一步爬坡，盈利能力有望持续改善。
中大排摩托车业务：海内外需求共振，打造第二成长曲线年以来持续加大对中大排摩托车业务的投入，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出的新产品成功率很高。公司近年来持续完善产品类型和排量段的布局，继450、500四缸、675三缸、750四缸平台等爆款产品矩阵后，2026年进一步推出首款公升级平台ADV新品1000MT-X，有望持续热销。全球中大排摩托车空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间，随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望维持高速增长。电动两轮车持续完善产品与渠道布局，有望构建第三成长曲线。
极核定位高端市场，以高端电摩入局，两年便成长为高端电摩赛道品类第一，并于2024年开始加速完善产品矩阵与渠道布局：1）围绕细分市场陆续推出AE4、AE5、AE7、EZ3、EZ4、M01等多款新品，精准匹配各类消费者需求，覆盖价格带从2万元以上逐步下探至3~4千元左右；2）加速拓展线家，一线年极核实现销量55.1万台，销售收入19.1亿元，同比增长381%，极核继承了春风一贯的高标准和高品质，以电自的价格为消费者带来摩托车级的驾驶体验，未来有望实现持续热销。图16：2021-2025年春风动力营收
6年Q1春风动力归母净利润资料来源：春风动力公司公告，源达信息证券研究所资料来源：春风动力公司公告，源达信息证券研究所3.2 涛涛车业：
高尔夫球车场外代步市场迎来场景与客群双重扩张，产品精准契合消费分级及银发经济趋势，高度适配后疫情时代美国新兴社区规划与短途出行布局。当前美国对华低速载人产品关税及双反政策持续收紧，公司依托越南、美国现有生产基地，叠加2026年泰国产能落地，构筑三地协同产能版图；相较于绿通科技、康迪科技等同业海外产能爬坡滞后，公司订单承接与全球交付优势突出。同时公司打造 GOTRAX、DENAGO、TEKO 三大差异化品牌矩阵，精准对标 EZ-GO、Club Car、戴尔乐行业龙头，通过高性价比、智能化配置优势及经销商利润让利策略，实现错位竞争、快速抢占市场，高尔夫球车业务有望持续放量，成长为公司核心业绩支柱。公司充分复用现有产能资源与海外渠道优势，围绕Ebike、全地形车、智能机器人三大赛道，全面布局第二增长曲线）Ebike业务：
关税壁垒下美国市场供需格局重构，行业替代红利凸显，公司短期增量空间充足。依托DENAGO、GOTRAX双自有品牌全面布局Ebike品类，覆盖日常通勤、山地越野等全应用场景，完善产品生态布局；2）全地形车业务：紧跟行业消费升级趋势，持续攻坚大排量车型研发，并推进中大排量产品电动化迭代，高毛利新品落地有望持续拉升整体盈利水平；
3）智能机器人业务：公司与宇树科技达成深度战略合作，依托成熟海外经销渠道实现资源复用，加速机器人产品在美国市场渗透，推动公司从传统交通工具制造商，向智能出行设备综合解决方案服务商战略转型。图18：2021-2026年Q1涛涛车业营收图19：
2021-2026年Q1涛涛车业归母净利润资料来源：涛涛车业公司公告，源达信息证券研究所资料来源：涛涛车业公司公告，源达信息证券研究所
3.3 隆鑫通用：无极品牌加速成长公司自2005年开始为宝马合作代工发动机及整车，培养了优秀的制造与品控能力，为发展自有业务打下了优秀的基础。
Italika、哥伦比亚AKT，近两年受拉美市场需求增长而实现快速发展。2）无极主要销售国内和欧洲市场，近两年公司聚焦主业，产品、营销、渠道等多方面能力不断提升，产品胜率大幅提高：①国内市场主要聚焦巡航和拉力品类，2025年发布的重磅巡航新品CU625上市仅半年销量即突破1万台，此外公司进一步拓展仿赛品类；②欧洲市场主要聚焦踏板和拉力品类，DS500X、SR16、DS800 RALLY、DS900X等爆款产品在欧洲市场持续热销，并逐步拓展拉美、非洲等新兴市场，2025年新增134家海外销售网络，累计达1300家。图20：2021-2026年Q1隆鑫通用营收图
隆鑫通用公司公告，源达信息证券研究所资料来源：隆鑫通用公司公告，源达信息证券研究所
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